（节目录制于2023年9月14日）

大家好，欢迎来到魔方专家说，我是伊浩鑫，一个愿意为投资者说话的财经主播。还是有请理财魔方的联合创始人，首席金融专家，马永谙马老师。

伊浩鑫：这几天，8月份的经济数据陆续出炉，其中通胀数据CPI以及PPI，还有货币数据以及社融数据都有企稳反弹的迹象，引发了市场的高度关注。另外，人民币兑美元的汇率，也在9月11日这天出现了较大幅度的反弹。于是，不少金融从业人士都在由此唱多股市。马老师，您觉得8月份的经济数据真有那么好吗？对我们的股市影响又有多大呢？

马老师：

从数据本身来看，确实在向好的方面发展。从通胀数据看，CPI同比由负专正，而PPI，也就是工业生产者出厂价格，同比降幅收窄至-3%，趋势明显转好。而社融方面，从曲线上看也出现了明显的触底回升的迹象。新增信贷1.36万亿元，同比多增 868 亿元，好于市场预期的1.25万亿元。

数据本身不错，因此我们就看到，市场上不少从业人士开始鼓吹股市上涨。尤其是周一中午有关数据公布之后，汇率出现了一波拉升，下午刚开盘，股指出现了一波快速上涨。但涨势并没能延续下去，周二几个宽基指数收益基本为负。多说一句，在盘中发货币数据相关信息的情况，还真是不多见，证明上面是比较着急的。

可如果我们将数据拆分来看，CPI的变化与非食品项的关联较大，PPI的上行与基础原材料价格的变动，而社融数据中，如果我们剔除掉政府端的融资，那么同比数据只能说是还可以，企业票据融资方面还行，但个人借贷需求，依然不是太好。

换个角度来讲，只是因为几个数据的改变就说股市出现大幅反弹，逻辑上有些不通，它通常来说，经济触底的时候，将各个数据拆分来看，往往是好中有差，差中有好。比如就社融来说，可能这段时间是因为专项债的原因，政府端融资较多，过几个月可能是企业预期转好，非金融企业融资情况较好，这都是有可能的。只不过，这种变化会交替出现，直至经济企稳彻底复苏为止。

虽然说，我不认为8月份的相关数据能彻底扭转投资者对于市场的看法，但至少可以证明市场不会再有什么下跌的空间了。而股市是经济的晴雨表，它跟着经济预期反应，只要市场预期一到，那么股市自然就会出现比较快速的反弹。

所以我一直都在说，对于一名投资者而言，现在最重要的就是你的持仓比例，只有你仓位足够重，那么在股市上涨的时候，才能获取到足够的收益。

伊浩鑫：这一段时间，咱们的投顾团队也是在不断地跟客户沟通，在市场相对低位选择加仓是比较好的。有不少朋友按照咱们的十份定投计划进行加仓，但也有投资者表示，当下股市并未触底，要再等一段时间再买入。马老师，您怎么看？股市什么时候才能见底呢？

马老师：

首先我需要明确一点，是否加仓？加多少？取决于投资者的风险承受能力！其次，虽然我创办了理财魔方，但并不是一定要让大家在我们平台买产品，而且如果你已经持有了较高的仓位，那么现在持有不动是最好的选择。

对于是不是底部这个问题，很难回答，甚至说是没法回答，它终究只是个概率。你说未来市场还会不会有突然的一次下挫呢？也许会有！根据历史的经验来看，股市上涨之前，大都会有这么“哎吆”一下的下跌，这一点在股票上面更加明显，大家可以打开股票曲线图自己去了解一下。

可如果要是没有呢？股市在底部震荡一段时间就反弹上去了，怎么办呢？会不会因此感到后悔，而且大多数时候，涨上去就很难有再上车的机会。比如2019年年初的行情变化就是很明显的例子。

2022年4月前后以及10月前后，我们推出了10份定投计划，那个时候按照计划定投的朋友基本上都买在了市场的底部。当然，持有到现在可能有朋友还处于亏损的状态，但你能说你当时拿到的持仓成本就高了吗？

换个角度来说，非要抓住市场底部，是否也是一种贪婪呢？我们总说别人恐惧我贪婪，总说逆向投资，那么总想等着市场触底，显然是违背了这句话的初衷。其实只要我们抓到了市场的相对底部，卖在市场的相对高点就已经可以战胜市场上大多数基金经理了，没必要非得抓住市场底部的那几个点。

你看我在市场上待得时间比较长了，基本上是没怎么买到过市场的底部，但现在依然活得很好，对吧？

伊浩鑫：说到这个持有，目前一些持有我们理财魔方组合的朋友，也是提出了一些疑问，希望马老师能帮忙回答一下。首先，先是说认可我们理财魔方当下在做的事情，毕竟在房产投资回报下降的时候，理财需求其实是刚需，理财魔方帮客户解决了理财“买什么”的问题；同时，客户也提出了疑问，持有组合时间很长了，觉得我们最近调仓突然变得频繁了，是什么原因呢？与目前股市处于底部有没有直接关系？

马老师：

说得没错，今年我们的调仓相对以往确实比较频繁，什么原因呢？简单解释一下：

第一，确实与市场底部有一定的关系。在市场底部阶段，我们并不担心未来市场会不会反弹的问题，毕竟那是早晚的事。我们比较担心的是，在市场突然出现“哎吆”式的下跌时，有些朋友扛不住选择退出，其实有时候少赚一点没有关系，就怕跌得彻底没有信心，在市场底部选择离开，那就是永久性的损失了。所以，在市场底部，我们会对不同资产做小部分调整，调整比例不会很大，主要是希望能帮助投资者顺利渡过这段比较低迷的时期。

第二，确实与宏观规律有一定的关系。大家都知道，我们A股的风格轮动是比较明显的，比如过去几年中，2018年前后食品饮料涨幅比较好，2020年前后生物医药表现不错，再之后就是新能源板块以及煤炭类。而通常在经济不好的时候，科技类或者新兴概念会有一定的机会，比如1999年和2015年，都发生过类似的事情。因此，我们会根据宏观规律对持仓做一些调整。

总体来说，主要是因为这两个方面的原因。当然，叠加资金流动、行业变化、经济趋势等方面的因素也有，但那些过于复杂，对持仓变动的影响也不大，所以就不细说了。

但不管如何调整，对于投资的大方向是没有什么变化的，这点从持仓上也应该能够看出来，目前我们的组合中，持有股票类资产的比例是最高的，而股票类资产中持有A股是最多的。这足以证明我们组合中的投资方向一直是比较稳定的。

伊浩鑫：近几个交易日，房地产板块的波动比较大，尤其是在港上市的内地房地产企业，与前期低点相比，涨幅都在一倍以上。我们都知道，这几个星期房地产政策落地频率很高，不知道港股地产行业的快速反弹与新政是否有关？相关板块虽然涨幅不少，但有关企业市值仍然不高，能否参与投资？马老师可否跟我们交流一下您的看法？

马老师：

肯定是与房地产的新政有关系，尤其是几个一线城市“认房不认贷”相关政策落地后，刺激了当地楼市的成交，港股又是一个机构参与度较高的市场，在基本面有可能出现改善的情况下，那些处于破产边缘的个股，就开始暴力拉升。

可能有朋友会问，同样陷入危机中的房地产企业，为什么有的企业能涨这么多，而有的企业价格变化不大呢？其实，关键还是在于其持有的资产，或者说是土地储备未来增值的潜力有多大？比如有些企业的土地储备大都在一、二线城市，那么如果地产行业复苏之后，这些资产的价值复苏的可能性就会比较大，当然也就会反应在股价上。

现在看，即便这些企业的股价上涨了不少，但是按照市值来计算，好像还是很便宜的样子，因此就有不少投资者觉得应该尝试一下抄底。不得不说，这个时候参与，确实有可能获取一个不错的收益，但风险可是不小，更重要的是，即便未来行业真的复苏了，你押注的那家企业，未必就是活下来的那家。

这么说吧，如今这些陷入到危机中的这些地产公司都出现了哪些问题？包括现金流断裂，债务违约，供应商欠款，持有资产减值等等。随着政策逐步放开，一旦楼市交易量回稳，那么房企手里的土地资产就有价值回升的机会。但在规则的限制下，新进的资金能用于弥补现金流的不足吗？现在看是不可以的！如果未来资产升值变现的速度，赶不上债务违约强制执行还款的速度，房企也很难活下来。

更何况一些房企本身就已经是资不抵债了，能不能活过来本身就是极为不确定的事情。虽然我说过未来地产行业肯定会复苏，但市场流行的房企，不一定还是当下市场耳熟能详的企业。所以，也许投资者押中了那家能活过来的企业，可能会获取不错的收益，但风险极大，损失全部本金的概率一样不小。

伊浩鑫：最后一个问题还是关于市场的，自8月初以来的这一个多月，北向资金以创历史的速度累计流出了近1000亿。而这期间，关于活跃资本市场，关于促进经济的相关政策陆续出台，可这些政策并没有阻止北向资金的净流出。虽然北向资金体量不大，但似乎对市场的指向性很强。马老师，能帮我们分析一下北向资金为什么持续流出吗？对股市的影响究竟有多大？

马老师：

刚才你也提到了，北向资金相对于A股的市值来说，体量不大，关键就在于指向性比较强。咱们A股的机构考核期往往比较短，甚至有的机构半年一考核，这就导致基金经理必须将所有的指标都进行充分考虑，北向资金的方向选择，会充分考虑包括宏观和微观等众多因素，这就导致基金经理在做仓位控制时，会参考北向资金的流向，久而久之形成了共识。

但实际上，外资对于全球的投资多以配置为主，也就是会充分考虑本、外币的有关政策，全球经济趋势，各资产的投资机会等等。而在美联储快速加息的过程中，外资回流美国的比例较大，对全球其它的资本市场都会产生压制。

另外，由于我们这几年与国外的经济周期出现了错位，在我们的经济较为低迷的时期，只能放松货币政策，如此一来又会造成外汇的贬值压力，由此外资流出的速率就会加快。反过来说，如果未来美联储降息，而我们的经济出现明显的复苏企稳，那么外资可能就会由拖累A股的一方，变为推动A股的一方。

可能有朋友会说，外资流出的主要原因是我们与大洋彼岸的分歧。关于这一点呢？大家没有必要过分担心，其实早在2018年之前我就提出了竞争将逐步加剧的观点，但当它真的发生之后，我也奉劝大家不要太悲观。正所谓“天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往”，只要A股有足够的潜力，只要我们经济增长回到正轨上，没有人会跟钱过不去的。

最后我也多说一句，不得不承认，外资每次都能抄到A股的大底，大家有没有想过为什么？归根究底还是在市场低迷的时候，做好自己的选择。而我们大多数投资者都是在外资已经进入，股市出现较高幅度的反弹后，再介入，结果就是给他人抬了轿子。因此，聪明的投资者会选择让外资帮助你提升收益，希望每一次股市周期变化，我们的投资者都能变得比上一次更聪明一些。

伊浩鑫：非常感谢马老师跟我们分享的内容，虽然已经强调了很多次，但还是希望在节目的最后提醒一下我们的投资者，当然也包括我自己，就是在股市底部一定要坚守住自己的仓位，不管什么时候反弹，不管反弹多少，不管外资何时重回流入，没有足够的筹码，获取到的收益就会非常有限。

文章来源：根据喜马拉雅《小马哥财道》录音整理 

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